4月经济数据分析：经济环比边际走弱 刺激逻辑下债券仍有走牛空间

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事件

中国4 月社会消费品零售总额同比增长18.4%，预期20.2%，前值10.6%。

1-4 月份，全国固定资产投资147482 亿元，同比增长4.7%。

4 月规模以上工业增加值同比增长5.6%，预期9.7%，前值3.9%。

4 月全国城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.1 个百分点；16-24 岁、25-59 岁劳动力调查失业率分别为20.4%、4.2%。

评论

由于去年同期基数较低，4 月部分经济指标同比有所改善，不过主要经济指标环比明显回落，房地产相关数据也相对较弱，4 月经济数据总体不及预期，反映经济增长动能有所放缓。从需求来看，消费方面，受去年同期低基数影响，消费品零售同比增速明显回升，不过环比增速则有所放缓，分项中房地产相关消费持续低迷；投资方面，房地产投资继续下行，基建和制造业投资有所回落，固定投资环比继续放缓；出口方面，海外需求仍有一定韧性，短期出口受到一定支撑。从产出来看，服务业方面，随着疫情影响消退，服务消费继续恢复，加上基数影响，服务业生产指数同比增速明显回升；工业方面，尽管汽车等部分行业产出增速较高，但是下游需求明显走弱，工业产出环比明显下行，工业增加值同比回升幅度低于预期。

随着基建需求逐步释放，消费逐步回归常态，经济复苏的关键回到房地产。当前商品房销售恢复较慢，尤其是新房销售持续低迷，这使得房地产企业资金压力持续存在，并制约了土地出让和新开工，导致房地产投资短期未看到明显改善。考虑房住不炒大基调不变，而房地产市场也没有更多刺激政策，我们预计房地产市场恢复或仍将偏弱，后续国内经济复苏或仍然偏慢。在经济复苏缓慢而通胀持续偏低背景下，我们预计货币政策或仍将保持宽松，流动性有望保持充裕状态。当前政策持续引导存款利率下行，随着银行资金成本回落，而实体信贷需求相对不足，银行配置需求或将继续释放，长端利率债下行空间有望进一步打开，我们仍然建议投资组合维持一定久期，同时保持组合流动性。随着资金成本下行，套息利差有所扩大，杠杆价值也有所恢复，不过考虑当前市场位置，我们认为久期仍要优于杠杆。

风险

经济修复不及预期。

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